关注旅游行业龙头:黄山旅游

2008-07-04 17:28 天信投资研究所

我国旅游业在2007年保持良好了发展势头。全年旅游总人数达到17.83亿人次，旅游总收入达到1.09万亿元，分别同比增长15.0%和22.6%。进入08年,受奥运影响，入境游市场增速会有所提高，而国内游市场受雪灾、地震等非常因素影响增速将有所趋缓，预计放缓3-4个百分点左右，08年国内旅游人数与旅游收入增速预计分别在13%、20%左右。
　　一季度数据显示雪灾对我国入境游市场影响十分有限。2008年一季度，我国入境旅游人数达3260万人次，同比增长7.04%；旅游(外汇)收入100亿美元，同比增长10.0%，入境游市场继续保持平稳增长。
　　08年雪灾、地震等自然灾害影响。地震对四川旅游业短期内影响较大，但影响也是结构性的，主要影响川西线。此次地震对旅游业冲击要远小于03年SARS的影响，对全国旅游业影响有限，从1995年日本阪神地震、1999年台湾地震前后历史来看，地震不会改变我国旅游业发展趋势。
　　08年黄金周改革的影响。黄金周日均旅游人数与旅游收入的指标更能反映出人们出游的实际情况。统计了14个省份的数据，发现仅云南、海南的日均游客与日均收入出现同比下降，其余省份均同比增长。这就说明黄金周改革并未给人们出游热情带来负面影响。
　　尽管08年上半年雪灾、地震等非常因素对旅游业形成了一定的冲击，但我们认为居民强劲的旅游需求基础依然存在且不断得到巩固，暂时的冲击并不会影响旅游业长期的发展轨迹。经过我们前文的讨论，这些不利因素对全国旅游业的影响程度也较有限，因此，我们对08年的旅游业仍有信心。
对于下半年,奥运、十一黄金周将引领旅游市场有力反弹，上半年由于非常因素被压制的旅游需求将在下半年得到释放。当前旅游业动态PE估值(27倍)已处于合理区间。因为：奥运的召开将全面提升中国旅游业的国际知名度，并形成入境游市场的小高潮；上半年由于雪灾等非常因素被压制的旅游需求将在下半年得到释放；十一黄金周将使得五一短假不能成行的长途游集中爆发。
从旅游板块的历史估值来看，自1995年以后，最低的动态PE也在20倍左右，平均PE(历年算术平均)为43倍，而目前旅游板块的动态PE为27倍。从旅游板块对市场整体的估值溢价来看，平均溢价43%，目前旅游板块对市场估值溢价仅为28%。因此，我们认为，从历史估值及对市场溢价水平考虑，当前旅游业动态PE估值已处于合理区间。
黄山旅游（600054 行情,资料,咨询,更多）作为旅游行业的一只龙头股,应值得重点关注: 黄山位于长三角腹地，这是距离长三角地区最近的世界级山岳型风景名胜区，良好的区位优势，使其已成为江、浙、沪三地的后花园。另外，徽杭高速和合铜黄高速两条高速公路已经通车，使得黄山的交通环境大大改善，而08年奥运会的即将举办也吸引了大批游客来黄山，这些因素都促使了07年黄山接待人次突破200万。
公司四大主营业务即客运索道、园林门票、酒店食宿、旅游服务业务收入平均增幅23%，主营业务利润率比2006 年平均上涨1.76%，公司主业强劲的增长势头体现出公司具有较强的吸引客源的能力；同时，交通环境的改善，黄金周改革对黄山旅游经营发展所起的作用也在逐渐体现。
预计2008 年公司经营将步入一个新台阶：四条索道同时提价，黄山国际大酒店改扩建完工以及黄山轩辕国际大酒店投入运营，将提升公司的营业收入，我们预计公司2008 年营业收入增幅在18%左右，但由于新开业酒店带来较高的一次性开办费用将拉低酒店的营业利润率。
公司是旅游上市公司中所得税改革的最大收益者，05-07 年平均所得税率为37%，假设公司08 年以后执行25%的所得税率，在主营业务增长的基础上我们预计08 年公司净利润增幅将超过30%。
2007 年公司通过多种方式实现了对黄山景区内所有宾馆的垄断经营，增强了公司对区酒店房价的控制力。假设公司实行25%的所得税率，暂不考虑房地产项目为公司带来的收益，预计2008-2010 年每股收益分别为0.43 元/0.53 元/0.66 元。鉴于公司在旅游行业上市公司中具有最好的稳健性和成长性,建议中长线关注!